大选尘埃落定 长期贵金属行情将如何演绎?

黄金定价——主要锚定美债实际收益率,美元指数是干扰项

黄金看作是零息债券,实际利率较低时,黄金更具投资吸引力。最新11月美联储政策利率区间为0-0.25%,接近零利率。美国十年期国债名义收益率降至0.78%的低位,而名义收益率主要跟随GDP走势,预计年内美国经济同比增速难以回正,因此名义利率将保持低位。

长期来看,货币宽松政策将保持较长时间,通胀预期存在回升的基础。因此黄金上涨基础并未完全消失。

美债收益率走势——判断美国经济基本面

美债实际收益率与GDP走势相近。一般而言通过研究经济基本面,来判断美债实际收益率的走向。当前三季度美国GDP同比下滑2.9%,美债名义收益率下降到了0.98%。两者都未走出经济周期的底部区间。

美国经济主要拉动项均出现较大下滑。拉动经济三驾马车——投资、消费和出口。美国经济主要依靠消费,占比近60%以上。分项目看,三季度美国消费支出同比-2.2%;投资总额同比-2.4%;出口同比-17.3%。GDP拉动项目均处于负值区间。

美国经济增长内生动力不足。疫情期间,美国居民可支配收入和个人消费支出劈叉。居民可支配收入持续走高,而个人消费同比走向负值区间。说明面对疫情,美国居民储蓄倾向提升。作为美国经济重要驱动,消费趋弱,拖累美国经济。

美国经济复苏有赖于长期宽松货币政策实施,通胀存在回升预期。9月美国PCE通胀同比回到1.37%,而近期鲍威尔在11月美联储利率决议会上重申采用平均通胀制,将允许通胀短暂高于2%的控制目标。货币宽松预期持续,长周期通胀仍存回升预期。

美元指数——疫情对美欧经济的影响

疫情数据来看,6月以后美欧疫情不断反复,美国疫情爆发第三波,目前多个州暂停复工,美国经济复苏仍然承受压力。而欧洲并不能独善其身,主要国家面临二次冲击,多个国家再度发布封锁措施。疫情引发美元反复波动的时间还将持续,未能更多开始锚定经济基本面。

欧元区二季度GDP同比暴跌15%,而美国二季度GDP同比暴跌32.9%。从GDP数值看,上半年疫情对美国经济影响甚于欧洲。当前三季度美国GDP同比-2.9%,绝对值缩小,欧洲尚未公布,但是预计也不会比美国乐观太多。

美元指数——美国货币宽松,美元仍将维持相对低位

美欧货币增发量之差仍在走阔:疫情以来,美欧M2货币增发量都同比走高,但是两者同比之差出现走阔,差值9月最高达到13.8%,超越2011年7.5%的历史峰值。

美联储扩表步伐未停下:2020年3月23日,美联储宣布采取广泛新措施来支持经济,将继续购买美国国债和MBS(抵押贷款支持证券)。自3月美国疫情爆发以来,美联储扩表2.7万亿美元,或63%。

未来民主党执政,倾向于采用更多金额的刺激法案,货币政策大概率持续宽松以配合财政政策。美元仍将维持超发,美元大概率维持相对低位。

拜登上台的影响——民主党财政刺激力度更大

财政刺激方面,民主党提出的刺激金额更高,美联储也曾表示愿意使用相应的货币政策配合。此前民主党提出的2.2万亿的第二轮救济方案,两党就金额谈判一直僵持不下,从6月一直拖延至总统大选也没有定论。拜登有望在两党都一致同意的基建投资上较快达成共识,但是在其他方面可能还将有分歧。我们认为拜登配合民主党控制的众议院,通过第二轮财政刺激的将会比此前顺利。

当前从美国经济基本面来看,疫情控制和财政刺激,有望同时从生产和需求端改善经济状况。美国当前的失业主要集中在服务业,疫情控制也有利于失业率的快速降低。进一步推动居民消费的回升,完成经济循环的复苏。

风险因素——美国经济复苏快于通胀的修复;

疫苗导致避险情绪快速消退

美国经济复苏快于通胀修复。从2008年的历史情况来看,金融危机以后,美联储维持货币政策宽松。但是通胀的反弹快于美债名义收益率的反弹(经济复苏),因此也助推黄金价格持续上扬。今年情况或许会有不同,疫情结束以后,因疫情导致的经济损失,修复速度存在快于预期的可能。

疫苗问世导致避险情绪快速消退。11月9日,美国制药公司辉瑞与德国 生物新技术公司BioNTech合作研发的新冠疫苗,在第三期临床测试中显现有效性超过90%。导致风险资产多头情绪爆发,黄金因避险情绪消退而暴跌。未来可能再次出现因抗疫出现阶段性进展,导致黄金下跌的情况。

投资建议

贵金属支撑仍在,短期建议观望,中长期上涨动力未消失。近期美国通胀回升,与疫苗研究取得重大进展的消息,导致贵金属价格多空相持,波动加剧。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率,当前美国经济仍在修复期,美国或持续维持货币政策宽松,通胀预期仍趋于回升。综合来看,美元反弹叠加通胀预期回落,贵金属建议观望,但长周期上涨动力仍在。空单建议逐步减仓,多单逐步左侧布局。

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