2021年,贵金属市场能否延续火热势头?

2020年是不平凡一年,从年初开始疫情陆续在全球各区域暴发。我国由于在第一时间采取了有效的措施,疫情形势很快得到了控制,经济也很快恢复到了正轨。相反,一些其他国家和地区虽然疫情集中出现的时间比较晚,但是由于防疫举措不到位,最终导致了疫情的大规模扩散。从全球角度来看,经济所遭受的打击较2008年全球金融海啸有过之而无不及。去年全球GDP预计下跌4.9%,远高于2009年GDP萎缩的1.7% ,并且2020年GDP的基数较09年要大很多。

全球央行大放水的环境下,经济备受打击、流动性泛滥、以及避险和保值需求急升,黄金等贵金属成为了最受热捧的资产之一。

下列是四大贵金属和美汇指数去年的回报表现:

01 先发力的黄金

2020上半年,黄金表现异常优异。有别于过往的是去年金价的大涨并没有期货市场的加持。

虽然期货市场较为惨淡,但是民间对黄金实物有着巨大的需求。央行大印纸币的代价会导致货币购买力的贬值,于是人们纷纷买入黄金。而黄金ETF,成了大多人的选择。

虽然全球黄金ETF从去年10月底开始有净流出,但全年依然保持了大约900吨的净流入。900吨黄金是什么概念?差不多等于全球黄金最大消费国(中国)一年的需求。

所以即使疫情令全球黄金在工业、首饰等领域需求有所下降,但仅靠投资需求就能撑起金价。

另外还有一点值得注意,由于美国股票连续多年处于牛市,北美投资者早就放弃黄金转投股票,导致北美交易的黄金ETF长年呈现净流出,但在去年的前10个月里,北美投资者成为了黄金ETF买入的主力。

去年,除了火爆的黄金投资市场,黄金矿业并购等活动也表现得十分活跃。虽然全年金矿行业交易总值(173亿美元)较2019年的历史高位有所降低,但金额并不能代表去年市场真正的行情,一是因为疫情限制了跨国活动,令到很多实地调研没法落实,从而减少了原本会发生的交易;二是2020年并购宗数较2019年大增,更能反映市场行情火爆,特别是中小型公司的参与程度,往往更能反映市场的投资风口。

02 后发力的白银

如果说2020上半年的主角是黄金,那之后的主角非白银莫属。历史上金价和银价的相关性非常高,长期的价格相关性高达0.7以上(1为满分)。从历史表现来看,在贵金属牛市的后期,金价攀升后由于投资成本太高,因此很多人会放弃黄金转投基数更低的白银。

去年第一季度,由于疫情影响环保投资市场陷入低迷,国际银价从每盎司近19美元一路下跌,到3月底跌穿了12美元才触底反弹。随着股市触底反弹以及金价持续上扬,银价从7月开始突然飙升,最高涨至30美元/盎司水平。银价大幅上涨,金银比(一盎司黄金能换多少盎司白银)开始大幅收窄,从3月份最高的128倍,到年末跌至80倍以下。

去年白银ETF表现与黄金相似,虽然最后两个月有流出,但全年依然有超过10,000吨的白银净流入,相当于大约全球一年矿产银40%的产量。

在矿业并购方面,虽然项目交易成交量没有黄金那么火爆,但相对金矿股,投资者更喜欢炒卖银矿股。笔者留意到了去年的数单交易,有公司先从私人手上买下白银项目,之后将买入的项目注入上市公司,项目估值立马大幅抬升,这反映了市场对银价未来走势的看好。

03 还未发力的铂金

去年铂金回报依然落后于其他贵金属,过去10年,铂金(蓝线)价格累积下跌了38.7%,在四大贵金属里表现最差;钯金(紫线)表现最好累积上升了186.7%;黄金(绿线)上升了34.3%;白银(橙线)下跌了8.4%。

铂金表现如此差劲,最主要原因是没有“故事”去吸引投资者和资金。铂金原本主要用于汽车尾气的催化系统,铂含量越高排出的有害气体就越低。但由于当时国际铂金价格在2,000美元水平,而钯金却不到300美元,汽车生产商寻求开发新配方,并渐渐地开始用钯取代铂。近年来,全球汽车产量节节上升,并且对环保要求也越来越严格,这令每辆汽车含钯量越来越多,最终导致钯的供应出现紧张,继而导致钯价在过去数年急速飙升。

虽然某些汽车尾气的催化系统依然在使用铂,但铂在汽车应用上已失去了主角的光环。在缺乏需求主题的大环境下,纵使铂金去年价值已跌至历史低位,但在目前抱团越来越明显的投资思维下,价值投资并不受待见。

04 铂金能从丑小鸭变成白天鹅吗?

但过去的半年时间里,铂金开始受到投资者的关注,从各贵金属过去半年回报来看,铂金的表现尤其出色。

过去半年,铂金和钯金回报分别为12.5%和5.1%,其余两种货币金属则呈现下跌。

是什么原因导致如此大变化呢?

首先,正所谓物极必反。当年汽车生产商为了控制成本,用价格更便宜的钯去取代铂在汽车催化剂中的功能。时至今天,汽车生产商又开始重新研究加入铂的催化系统,并已取得成功,新的铂钯汽车催化配方商业化只是时间上的问题。

当然,每家生产商的配方不会完全相同,有些配方的铂含量会高些,有些则较低。据说个别厂商的配方中铂用量将会取代原配方中一半的钯。

以下是在疫情发生前,路孚特金属研究对未来汽车市场领域铂和钯金属需求的预测:

如果假设铂和钯转换比例为1:1,一半原本将会应用在汽车上的钯被铂取代,每年铂的需求将会大增:

因此在汽车行业对铂金需求激增的预测下,铂将会出现更明显的供不应求(但另一方面钯的供需会有所改善):

另外,拜登当选美国总统,全球发展清洁能源已是大势所趋。氢能虽然还处于早期研究阶段,但氢能在未来真的有可能成为全球能源发展的新趋势。德国早前已经公布,打算投入79亿美元去研发氢能。

氢气是非常普遍的(爱因斯坦说过,在这个宇宙里也许只有愚蠢比氢气更为普遍),只要通过电解,就能把水里的H和O拆开,能得到氢,而铂金在这电解过程中起着重要的催化作用。

上述两个原因,都让铂金开始变成有“故事”的金属,加上价格多年低迷,未来数年铂金表现或有可能反客为主,在贵金属中脱颖而出。

而钯可能就没那么幸运了,未来很有可能会走下坡路。

05 迫空白银行动失败了吗?今年贵金属市场到目前为止最引人注目的,必然是外国社交平台发起的“迫空白银”行动。发帖者于1月28日号召大家买入白银推高银价,市场情绪持续发酵,纵使疫情也没有影响大家在大街上排队购买银条银币。

2月1号(周一)中国开市将银价炒起。以上海黄金交易所白银(T+D)合约为例,当天合约价上升超过10%,而且交易量也较12月水平高出46%。随后,北美人士在社交平台表示市场上银币价格每盎司高出现货价格6美元,越来越多的零售商出现缺货现象。

另一方面,投资者除了大幅买入银币银条实物外,也大量买进白银ETF。自从迫空白银行动展开后,仅仅3天全球最大的白银ETF SLV便增持了超过3,400吨白银,这相当于一年银回收总量的大约72%,或全球矿产银年产量的14%!

不过奇怪的是,2月2号当天,虽然SLV增持了超过1,700吨白银,高于前两天增持量的总和,但银价却反高潮地出现下跌。主要原因除了芝商所要求上调白银期货保障金外(限制了多头的杠杆能力),另一个原因就是有机构在民间抢白银的同时,在期货市场上做空了白银。

多年以来白银价格一直被认为遭到恶意打压,主要原因是期货市场对价格影响远比实体市场大。如果我们将一年全球期货市场上所交易的白银合约化做实物,那一年交易总量相当于一年全球白银矿产量的185倍!因此有些人认为大部分的白银空头,是在倒手根本不存在的白银,从而令白银价格被低估(这方面有点复杂并且也有点离题,笔者就不在这分析这种看法的对错了)。

若单看目前的结果,很多人会说这次迫空白银行动失败了,但笔者认为可能言之过早。在民间大量抢购白银后,已经出现了期货价和实体市场价脱钩的现象。按目前情况发展下去,很多人必然会等到白银期货合约到期后要求兑换白银实物,那时候白银实物供应有多紧张,才会见真章。

06 金价会表现如何?

当然,笔者也只是理论上分析银价短期走势的可能性。不过在白银迫空之前,无可否认金价的技术面转坏,即使市场明知美国将会大放水,但资金却都流入了数字货币和美股,并没有流入黄金,反映黄金短期内的弱势。

除金价外,北美金矿走势也依然处于弱势。首先最近数家金矿公司公布了利好消息,但股价却并没有上涨,这对后市有一定的隐患。

暂时看来,黄金尚未摆脱弱势,除非金价/北美金矿股比率跌回13倍下方并维持在该水平,技术上才会再吸引大量资金涌回黄金板块。

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