是的,但GDP在哪里?


周五公布的2019年第一季度美国国内生产总值年化增长3.2%的报告是有记录以来最奇怪的。GDP的最重要组成部分 – 个人消费,商业固定投资和住宅投资 – 是多年来最弱的。

这就解释了为什么债券收益率在报告之后下跌,以及为什么货币市场继续以美联储今年晚些时候降息的价格定价。市场预测经济疲软,尽管美国商务部统计人员正在衡量一个强劲的经济体。正如我在4月23日报道的那样,采购经理的调查也是如此。大多数差异在于衡量经济增长的奥秘。

如上图所示,个人消费增长仅对GDP增长贡献了1.2个百分点,这是由于就业增长持续强劲而令人失望的结果。尽管抵押贷款利率非常低,但住宅投资为负,不包括知识产权的商业投资持平。我稍后会回到那个问题。

GDP的四个组成部分占3.2%标题数的2.5个百分点。

库存,净出口,州和地方政府支出以及知识产权是主要贡献者。存货是一种波动性且臭名昭着的不准确措施,库存增加可能反映销售额下降。

由于消费者需求疲软,净出口可能已经上升(报告的数字是基于今年头两个月的估计数)。

国家和地方政府支出的增加可能是暂时的。而“知识产权”是直到最近才计入GDP的类别。报告的大多数知识产权投资都是软件(占国内生产总值的0.24个百分点,而知识产权总投资为0.39个百分点)。

不计入库存,净出口以及州和地方成分,GDP增长率仅为1.3%。没有知识产权,它只有0.72%。

当然,美国有可能转变为以软件为主导的服务经济。考虑到特朗普政府恢复美国工业经济的决心,这将是一个奇怪的结果。美联储制造业指数较2018年3月的水平仅略高1%,不包括飞机在内的非国防资本品订单实际数量同比持平。

除知识产权外,第一季度GDP的所有投资组成部分均为负增长或零增长。

我认为Facebook,谷歌,微软,亚马逊和Netflix可能在软件上投入如此之多,以至于它超过了整个工业经济中的投资泡沫。小型企业的繁荣也占据了大部分招聘的需求,这也促成了对销售管理软件和电子表格的需求。

但毫无疑问,美国经济缺乏实物投资。由于管道容量紧张,页岩生产商正在将其产品运往港口。总而言之,这不是一个令人满意的结果。

所有这些都有助于解释为什么债券市场预计增长疲软。收益率曲线(10年期和2年期国债之间的差异)持平,这意味着投资者愿意承担购买更多利率敏感,期限更长期债券的风险,以锁定可能均衡的收益率降低。

上图显示了过去四十年的收益率曲线。灰色阴影区域是经济衰退。平稳的收益率曲线并不一定意味着经济衰退,但它肯定意味着增长前景疲弱。

在经济前景中有太多外卡可以进行任何精确度的预测。由于首席执行官权衡全球供应链的风险,中国贸易战推迟了投资决策。消费者支出未能跟上就业增长,可能是因为美国人担心未来的就业前景。

从第一季度GDP报告的细节来看,基本增长率低于2%,这是整个2019年最有可能的结果。

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