2019年预算赤字率:2.8%还是6.5%?(赤字率提高到)

全国人大通过的2019年预算显示,全国公共预算赤字增加到2.76万亿元,比2018年增加3800亿元,赤字率从去年的2.6%上升到2.8%。年。与此同时,在全国人大会议期间,李克强总理提出全年减税减税近2万亿元;地方政府特殊债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元,为重点项目建设提供资金支持。问题是,赤字率适度上升如何能够支持大幅减税和增加?
我们认为官方预算数字严重低估了预算扩大的程度。主要原因是:(1)官方赤字率仅包括一般公共预算。我们认为,一般公共预算和政府基金预算(包括地方政府土地销售收入和相关支出)可以更准确地反映在广义预算数据中。国家一级的官方收入和支出定义不符合国际公认的财务标准。如果按照国际通用财务标准计算,2019年的广义预算赤字率为6.5%,远高于2018年的实施结果(4.7%)。
换句话说,2019年的财政扩张相当于GDP的1.8个百分点,这足以支持大幅减税和基础设施投资。我们认为预算为应对国内下行风险留出了足够的空间。如果交易得到缓和,政府可以选择在未来需要的情况下节省发行本地债券所筹集的部分资金。由于积极的财政政策和紧缩的货币政策支持,我们预计2019年GDP增长6.4%,高于市场预期的6.2%。
全国人民代表大会于3月15日通过了政府提交的2019年预算。中央和地方一般公共预算赤字扩大,总赤字为2.76万亿元,占GDP的2.8%,高于2.6%。 2018.与过去一样,上述预算赤字率具有误导性,原因是官方财务数据覆盖范围狭窄,而且缺乏对共同财务标准的遵守。一般公共预算只是整体财务状况的一部分,我们认为有必要将公共预算与政府基金预算(包括地方政府土地收入和支出)结合起来,以更好地了解财政政策。
越来越多的市场分析师开始增加一般公共预算赤字和地方政府特殊债券发行配额来计算广义预算赤字。这种计算方法将从地方政府特别债券发行(位于政府基金预算下)筹集资金。作为弥补赤字的融资项目,与官方预算相比,它从特殊债务筹集资金作为本年度的收入有所改善。 2019年,地方政府特别债券发行量从2018年的1.35万亿元(占GDP的1.5%)增加到2.15万亿元(占GDP的2.2%)。通过这种方式,广义预算赤字达到GDP的5.0%(2.8%加2.2%),显着高于2018年4.1%的赤字率(2.6%加1.5%)。我们认为有必要进一步纠正夸大收入的官方预算数据的缺点。我们根据国际金融标准对官方预算数据进行了重新分类,不仅将当地特别追债基金作为弥补赤字的融资项目,还将中央和地方预算稳定调整基金和上一年度转移到结转盈余资金。该用途被视为弥补赤字的融资项目,而不是像官方预算那样用作当年的收入。
? 2019年的政府基金预算允许地方政府发行2.15万亿元特殊债券来弥补收支差距。在官方预算中,发行特殊债券筹集的资金计入收入(附录1),我们将债券发行的收益分类为融资项目,以根据一般财政标准抵消赤字(附录2)。
?官方预算计算从中央和地方预算稳定基金转移的资金以及使用前几年留下的结转余额作为收入。我们认为,从宏观角度来看,从预算稳定基金转移资金只能将资金从国家的一个口袋转移到另一个口袋,不应算作广义政府的收入。如果全年政府支出的实际资金净转移,这笔金额应计入融资项目以弥补赤字。结转余额基金在过去几年累积,而不是当前的财政收入。这些股票基金用于政府支出,也应纳入融资项目,以根据一般财务标准弥补赤字。
?在2019年预算安排中,地方政府特别债券发行额度,预算稳定调整资金转移(扣除补充稳定性调整基金金额)和上一年度结转余额资金总额达到3.6万亿元(附录1)着色项目),占GDP的3.7%。换句话说,根据国际通用标准,2019年的广义预算赤字率比官方赤字率2.8%高出3.7个百分点,达到6.5%。使用相同的计算方法,预算赤字率在2018年为4.6%,实际赤字率为4.7%(图1)。
2019年的大规模财政刺激措施将有助于实现6.0-6.5%的经济增长目标,同时减少实质性货币宽松的需求。根据一般财政标准计算的2019年预算赤字率比2018年的实际执行赤字率高1.8个百分点。如果预算全面实施,包括增值税减税(我们估计规模将达到GDP的0.8%),个人所得税减税(我们估计规模将达到GDP的0.5%)和地方债务融资投资,我们估计财政冲动将是GDP增长率为1.0至1.5个百分点。
因此,尽管我们预计今年的存款准备金率将下降2%,但中期贷款工具(MLF)也将降低以引导银行降低贷款利率,但我们认为政府不应该重新调整经济。愿意。央行可能会将名义GDP增长的节奏称为8-9%,并将2019年社会融资总量的预期增长率设定为10%左右,以维持相对稳定的宏观杠杆。如果与美国的贸易紧张局势缓和,政府可能会选择实施地方政府基金的支出预算。我们认为政府一方面编制了一个相当具有扩张性的预算,以防止经济增长下滑,但更重要的是,为了应对与美国达成贸易协议的意外情况。如果最终有可能与美国达成协议,美国对中国产品征收的关税将不会进一步改善,政府可能会为发行一些地方特别债务预留资金以备将来使用。事实上,根据我们的估计,在2017年和2018年,政府没有使用当地特别债务筹集的资金,每年的储蓄超过8000亿元。
我们维持2019年6.4%的增长预测,高于市场预期。在宽松宽松的货币政策的支持下,积极的财政政策提供了足够的空间来实现6.0-6.5%的增长目标。两会期间,李克强总理和财政部部长刘昆都对地方政府债务状况保持警惕,表明政府不想过度刺激经济,增加风险。如果中国经济在下半年触底反弹,如果我们预计在第一季度见底,那么政府可能会减少基础设施投资的规模,并为未来需求节省更多资金。

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